Spezialmetallunternehmen Allegheny Technologies legte im vergangenen Jahr um 60 % zu (NYSE:ATI)

Allegheny Technologies Incorporated (NYSE:ATI) ist ein Hersteller von Spezialmaterialien und Komponenten. Das folgende Bild aus dem Geschäftsbericht 2013 zeigt die ATI-Umsätze nach Branchen:

Märkte bedient

Luft- und Raumfahrt und Verteidigung

ATI produziert hochwertige Titanlegierungen, Legierungen auf Nickel- und Kobaltbasis, Superlegierungen und vakuumgeschmolzene Speziallegierungen, die bei der Herstellung von Komponenten für kommerzielle und militärische Düsentriebwerke, Flugzeugzellen und Raketen verwendet werden.

Titan und Titanlegierungen werden zur Herstellung von Triebwerkskomponenten wie Rotorblättern, Leitschaufeln, Scheiben und Gehäusen sowie von Flugzeugzellenkomponenten wie Strukturelementen, Fahrwerken, Hydrauliksystemen und Befestigungselementen verwendet. Legierungen und Superlegierungen auf Nickelbasis bleiben bei hohen Temperaturen extrem fest und widerstehen einer Zersetzung unter extremen Bedingungen. Typische Anwendungen für Nickelbasislegierungen und Superlegierungen sowie hochentwickelte Pulverlegierungen in der Luft- und Raumfahrt umfassen Wellen, Scheiben, Schaufeln, Leitschaufeln, Ringe und Gehäuse von Strahltriebwerken.

Öl- und Gasindustrie sowie chemische Prozessindustrie

Die Umgebungen, in denen Öl und Gas in kommerziellen Mengen gefunden werden können, sind anspruchsvoller geworden und umfassen tiefe Offshore-Bohrlöcher, Hochdruck- und Hochtemperaturbedingungen in sauren Bohrlöchern und unkonventionelle Quellen wie Schieferöl und -gas sowie Ölsande. Die Spezialedelstahlprodukte Datalloy 2 und Datalloy HP von ATI werden für nichtmagnetische Schwerstangen verwendet, die es ermöglichen, gerichtete und horizontale Bohrtechniken genau an die gewünschte Position für Lagerstätten zu führen.

Elektrische Energie

ATI stellt korrosionsbeständige Legierungen (CRAs) für Kohle-, Nuklear- und Erdgasanwendungen her. In Kohlekraftwerken werden CRAs für Rohr- und Wärmetauscheranwendungen in Wassersystemen verwendet. In Kernkraftwerken werden CRAs in Wassersystemen, Brennstoffhüllenkomponenten und Prozessanlagen eingesetzt. In landgestützten Erdgasturbinen werden Superlegierungen auf Nickelbasis mit großem Durchmesser zur Stromerzeugung verwendet. ATI-Legierungen werden auch für Solar-, Brennstoffzellen- und Geothermieanwendungen verwendet.

Operationen

ATI hat zwei Geschäftssegmente:

1. Hochleistungsmetalle

Das folgende Bild aus dem Geschäftsbericht 2013 zeigt die Aufschlüsselung des High Performance Metals-Segments nach Produkten und bedienter Branche:

Ungefähr 64 % des Umsatzes des Segments High Performance Metals stammen aus dem Luft- und Raumfahrt- und Verteidigungsmarkt. Die Boeing Company, Bombardier, Embraer, GE Aviation, Pratt & Whitney und Rolls-Royce bilden einen wesentlichen Teil des Kundenstamms in diesem Geschäftssegment. Das folgende Bild (aus dem Geschäftsbericht 2013) schlüsselt die Leistung des Segments im Geschäftsjahr 2012 und 2013 auf:

Gründe für den Rückgang des Segmentumsatzes und des Betriebsergebnisses finden sich im 10-K:

Der Umsatz ging 2013 um 16 % auf 1,95 Milliarden US-Dollar zurück, wobei der Umsatz im Luft- und Raumfahrt- und Verteidigungsmarkt um 170,9 Millionen US-Dollar oder 12 % zurückging, was hauptsächlich auf niedrigere Rohstoffzuschläge/-indizes und ein anhaltend aggressives Bestandsmanagement in der Lieferkette auf dem Markt für Strahltriebwerke zurückzuführen ist. Die Verkäufe auf dem Öl- und Gasmarkt gingen 2013 um 27 % oder 63,0 Millionen US-Dollar zurück und wurden durch sinkende Nickelrohstoffzuschläge und den Lagerabbau in der Öl- und Gaslieferkette beeinträchtigt. Die Verkäufe auf dem Medizinmarkt gingen um 3 % zurück, da Mengensteigerungen durch rückläufige Verkaufspreise ausgeglichen wurden. Der Betriebsgewinn für das Segment High Performance Metals belief sich 2013 auf 209,1 Millionen US-Dollar oder 10,8 % des Umsatzes, verglichen mit 385,4 Millionen US-Dollar oder 16,7 % des Umsatzes im Jahr 2012. Die Ergebnisse für 2013 spiegeln das geringere Versandvolumen der Mühlenprodukte für alle Spezialmaterialien-Mühlenprodukte wider sowie eine geringere Nachfrage nach Schmiede- und Gussprodukten. Das Betriebsergebnis des Segments High Performance Metals im Jahr 2013 beinhaltet auch eine Lagerbewertungsrücklage in Höhe von 35,0 Millionen US-Dollar, die eine Reduzierung des Buchwerts der LIFO-basierten Lagerbestände im Segment, der die aktuellen Wiederbeschaffungskosten übersteigt, auf ihren realisierbaren Nettowert widerspiegelt.

2. Flachgewalzte Produkte

Das folgende Bild (aus dem Geschäftsbericht 2013) schlüsselt das Segment der Flachwalzprodukte nach Produkten und bedienter Branche auf:

Dieses Segment produziert und vertreibt Platten, Bleche, technische Bänder und gewalzte Bandprodukte sowie kornorientiertes Elektroband. Im Jahr 2013 ungefähr:

Das folgende Bild (aus dem Geschäftsbericht 2013) schlüsselt die Leistung des Segments im Geschäftsjahr 2012 und 2013 auf:

Gründe für den Rückgang des Segmentumsatzes und des Betriebsergebnisses finden sich im 10-K:

In unserem Segment „Flat-Rolled Products“ ging der Umsatz im Jahr 2013 um 11 % auf 2,10 Milliarden US-Dollar zurück, was vor allem auf niedrigere Rohstoffzuschläge und niedrigere Grundpreise für die meisten Produkte zurückzuführen ist. Die gesamten Produktlieferungen blieben im Vergleich zu 2012 unverändert, da die Lieferungen von Standard-Edelstahlprodukten um 1 % zunahmen, während die Lieferungen hochwertiger Produkte um 2 % zurückgingen. Schwankende Rohstoffkosten und die daraus resultierenden Auswirkungen auf die Zuschläge beeinträchtigten die Nachfrage, da die Kunden die Lagerbestände und den Zeitpunkt der Einkäufe verwalteten. Die Betriebsergebnisse des Segments „Flat-Rolled Products“ beliefen sich 2013 auf einen Verlust von 44,7 Millionen US-Dollar oder (2,1 %) des Umsatzes, verglichen mit einem Betriebsgewinn des Segments von 127,8 Millionen US-Dollar oder 5,4 % des Umsatzes, was auf niedrigere Grundpreise für die meisten Produkte zurückzuführen ist Lagerkosten stimmen nicht mit den Rohstoffzuschlägen überein. Die Betriebsergebnisse des Segments „Flat-Rolled Products“ im Jahr 2013 beinhalten auch eine um 20,5 Millionen US-Dollar niedrigere Kosten- oder Marktbestandsbewertungsrücklage für industrielle Titanprodukte.

Wachstumsausblick

ATI hat rund 1,2 Milliarden US-Dollar in eine Warmwalz- und Verarbeitungsanlage (HRPF) für sein Segment Flachwalzprodukte investiert. Es ist darauf ausgelegt, dünnere und breitere warmgewalzte Coils von außergewöhnlicher Qualität und reduzierten Kosten mit kürzeren Vorlaufzeiten und geringerem Betriebskapitalbedarf zu produzieren. Der HRPF ist darauf ausgelegt, unübertroffene Fertigungskapazitäten und Vielseitigkeit bei der Produktion einer breiten Palette flachgewalzter Spezialmetalle zu bieten. Die HRPF ist auch für die Herstellung von hochfesten Kohlenstoffstahllegierungen und Warmbändern konzipiert. Es wird erwartet, dass die Anlage bis Ende 2014 alle flachgewalzten Produkte von ATI produzieren wird.

ATI hat außerdem 0,5 Milliarden US-Dollar in seine Titanschwamm-Produktionsanlage in Rowley, UT, investiert. Die Investition wird es ATI ermöglichen, eine sichere inländische Versorgungsquelle für PQ-Titanschwamm bereitzustellen, der in rotierenden Teilen von Strahltriebwerken verwendet wird. Die Investition wird die Jahreskapazität von derzeit 24 Millionen Pfund auf etwa 42 Millionen Pfund erweitern und zu betrieblichen Verbesserungen bei Ertrag und Kuchengröße führen.

Bei der Telefonkonferenz im zweiten Quartal 2014 stellte das Management eine verbesserte Nachfrage seitens der Kunden und weniger Wettbewerb fest:

Die Nachfrage auf dem Markt für Strahltriebwerke steigt sowohl bei Neubauten als auch bei Ersatzteilen für den Ersatzteilmarkt, und es scheint, dass wir mit dem Lagerabbau in der Luft- und Raumfahrtindustrie in den letzten Jahren am Ende angelangt sind oder kurz davor stehen.

Die Öl- und Gasversorgungskette scheint in einem besseren Gleichgewicht zu sein und wir sehen eine Verbesserung der Nachfrage. Wir verfolgen neue Projekte sowohl in der Öl- und Gasindustrie als auch in der chemischen Prozessindustrie, die sich langsam weiterentwickeln. Für die meisten unserer Produkte verlängern sich die Leerlaufzeiten. Sowohl die Preiserhöhungen bei kaltgewalztem Edelstahl im April als auch im Juni um 6 % wirken sich auf den Markt aus. Diese Preiserhöhungen hatten unmittelbare Auswirkungen auf das Nichtvertragsgeschäft. Wir gehen davon aus, dass die Preiserhöhungen im Laufe des Jahres 2014 und im Jahr 2015 ihre volle Wirkung entfalten werden.

Der Gegenwind, der durch die in den letzten Jahren weiter sinkenden Rohstoffpreise entstanden ist, scheint sich zu ändern. Tatsächlich steigen die meisten Rohstoffpreise. Die Handelsmaßnahmen gegen Länder, die illegal Produkte auf den US-Markt geworfen haben, haben den Preis für kornorientierten Elektrostahl in den USA stabilisiert. Dies geschieht nach fünf Jahren sinkender Preise.

Die Marktbedingungen dürften sich für ATI weiter verbessern, da der zyklische Markt für Verkehrsflugzeuge boomt. Das Bild unten zeigt, wie viele Flugzeugbestellungen bereits angekündigt wurden:

Nach Angaben des Managements ist ATI strategisch positioniert, um von diesem Trend zu profitieren.

Wir haben uns auf diese Verbesserung des Geschäftszyklus durch strategische Kapitalinvestitionen und Akquisitionen vorbereitet, die unsere Produktionskapazitäten erheblich erweitert haben, um dem aktuellen und erwarteten Nachfragewachstum in den Zielmärkten von ATI gerecht zu werden, darunter Luft- und Raumfahrt, Öl und Gas, chemische Prozessindustrie, elektrische Energie und Medizin Markt.

Die meisten unserer Kapitalinvestitionen sind jetzt für die Herstellung von Legierungsteilen und -komponenten der nächsten Generation geeignet, die voraussichtlich schneller wachsen als der Luft- und Raumfahrtmarkt, da wir im Vergleich zu älteren Modellen mehr Anteile an Flugzeugen und Motoren der nächsten Generation erworben haben.

Das technische Talent von ATI hat neue Produkte entwickelt, die entweder vollständig qualifiziert sind oder kurz vor der Qualifikation für die nächste Generation von Düsentriebwerks- und Flugzeugzellenanwendungen stehen. Zu diesen neuen Produkten gehören die nickelbasierten Superlegierungen ATI 718Plus und Rene 65, die im Heißteil der nächsten Generation sowie in älteren Triebwerken zum Einsatz kommen.

Umstrukturierung

Ich habe mich entschieden, die Bewertung von ATI nicht zu bewerten oder sie mit der Konkurrenz zu vergleichen, da das Management die Geschäftsjahre 2013 und 2014 zur Umstrukturierung des Unternehmens genutzt hat. Im September 2013 verkaufte ATI sein Geschäft mit Wolframmaterialien mit einem Vorsteuergewinn von rund 428 Millionen US-Dollar. Allerdings verzeichnete ATI im Jahr 2013 auch Belastungen vor Steuern in Höhe von 19,5 Millionen US-Dollar für die Wertminderung langlebiger Vermögenswerte im Zusammenhang mit seinen Geschäftsbereichen Eisenguss und gefertigte Komponenten. ATI strebt für das Gesamtjahr 2014 neue Bruttokostensenkungen in Höhe von 100 Millionen US-Dollar an. Um dieses Ziel zu erreichen, verursacht ATI jedoch mehrere einmalige Ausgaben und wird voraussichtlich erst im Geschäftsjahr 2014 die Gewinnschwelle erreichen. Erhebliche Kapitalaufwendungen für die HRPF- und Schwammproduktion Einrichtungen haben auch die jüngsten Ergebnisse belastet. Allerdings werden weder die Umstrukturierung noch die erhöhten Kapitalaufwendungen im Geschäftsjahr 2015 anhalten.

Meine Ansichten

Wenn man bedenkt, dass ATI mit dem geschätzten 20-fachen Wert von 2015 gehandelt wird, kann man kaum behaupten, dass die Aktie ein Schnäppchen ist. Allerdings glaube ich nicht, dass ATI nach seinem jüngsten Anstieg von 25 $ auf 41 $ überbewertet ist. Die Investitionen in die Warmwalz- und Verarbeitungsanlage und die Titanschwamm-Produktionsanlage werden zu einem erheblichen organischen Wachstum für ATI führen. Die Erholung der Bestellungen von kommerziellen Fluggesellschaften bietet auch Gewinnpotenzial, da die Hersteller die Spezialprodukte von ATI benötigen werden.

Wer Angst vor einer Rückkehr zum Mittelwert nach dem 60-prozentigen Anstieg hat, sollte bedenken, dass ATI im Jahr 2011 bei rund 65 US-Dollar und im Jahr 2007 bei etwa 100 US-Dollar gehandelt wurde. Ich würde empfehlen, ATI zu halten und erwarte, dass die Rendite im Vergleich zum Industriesektor gleichwertig ist.

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